《价值投资者的头号律例》的作家是克里斯托弗·布朗，他的父亲创建了特维迪-布朗基金处置公司。这家公司曾匡助巴菲特收购了伯克希尔·哈撒韦。骨子上，早在20世纪50年代末，本杰明·格雷厄姆险些就要买下这家公司，但最终如故与之擦肩而过。因此，布朗家眷与格雷厄姆有着千丝万缕的议论，更与巴菲特别着很深的渊源。

在《价值投资者的头号律例》中，布朗说明了价值投资法是使得投资利润最大化的最佳的程序。价值投资的表面夙昔相称灵验，于今仍是灵验，这已为时辰所考据。

基于两个浅易的原则

价值投资的阴私之处体现它在逻辑上的直快性。它基于两个浅易的原则：价值的若干(内在价值)和永不赔钱(安全边缘)。格雷厄姆对内在价值的界说是，充分掌执信息的感性买方与感性卖方通过协商进行平允交游时，买方为购买一个企业需要向卖方支付的价款。

很少东谈主会关注内在价值，而它的抨击性却是不消置疑的，原因有二：起始，它不错让投资者意志到，和购买通盘这个词公司的买方所支付的价款比拟，股价确面前市值是否低廉；其次，它不错让投资者了出恭中股票的价值是否被高估。若是念念不赔钱，这个高估的部分就显得尤其抨击了。

股票价钱更多时候是偏离其内在价值的。而内在价值的抨击性在于：它不错让投资者充分运用股票订价的暂时性偏差。若是一种股票的商场价钱低于其内在价值，商场最终必将意志到这一偏差的存在，并促使商场价钱上升到响应其内在价值的水平。

在这种情况下，公司不错遴荐按其内在价值脱手，而公司掳掠者也有可能趁便狂妄买入股票，以基本响应公司内在价值的价钱进行收购。一朝股票价钱偏离其内在价值，它就有可能堕入“天子的新装”之中，对目下的危机视若无睹。

对一家平日的公司而言，若是其股票正处于通例性下落，你不错安枕而卧的合计，股票价值仍是能抵得上你的投资，而况总有一天，价钱细目要再度反弹。但若是一只股票的价值一直被商场高估，当其股价崩盘时，历史告诉咱们：重返以前被高估的价钱险些是弗成能的。这就会变成弗成归附的“长久性本钱亏蚀”。

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对感性的投资者来说，他们的任务即是要实时识别这种高估或低估的情形，并充分运用商场的心境特点去独霸商场。他们要有实足的耐烦去知悉商场的一言一行，一朝商场上出现低于其内在价值的股票时，他们便会不失机机地买进这些物超所值的股票。实在的价值投资者不会让我方深陷股市泡沫中，大大量公司的净资产和内在价值会跟着时辰推移而加多。若是内在价值即是投资基准，那么就不错借助以下两种形状盈利：起始，所持有的股票价值会在持有期之内不竭增长；其次，若是股票价值从低于内在价值的水平增长到内在价值，就会处于双赢境地。

当按照内在价值购买股票时，其畴昔收益就只可局限于公司的里面收益以及公司可能支付的股利。从历久看，标普500指数收益的年增长率在6%傍边，其中3%来自GDP的增长，另外3%则源于通货扩展。因此，若是把标普500指数看作一个独处的公司，其内在价值的年增长率即是6%。但投资股票不同于一个年利率为10%的储蓄账户。对股票投资而言，各年度之间的收益经常是转动不定，有时以致会出现长远的偏离。因而10%的年增长率是多年以来昌盛增长的年份和萧疏萎缩的年份的平均值。

格雷厄姆的起点即是按内在价值的2/3，以致更低的价钱买入股票，这即是他心目中的安全边缘。关于价值投资者而言，用50好意思分去买1好意思元，即是他们创造金钱、投诚商场的诀要。由此形成的安全边缘原则有三：幸免高欠债率；投资组合种种化；收拢时机，不落俗套。

当之无愧的头号律例

价值投资者的黄金时辰即是商场下落的时候。当股价下落的时候，恰正是投资者应该全神灌输、睁大眼睛的时候，因为此时，他们实足不错找到能按廉价买进的股票。但事实却是，他们经常会蹙悚失措地加入到逃离股市的雄兵，去寻求难受其妙的安全感。在他们看来，惟有手里拿着现款才是最安全的。事实上，风险更多地体现于支付的价钱，而不是股票自己。

股票价钱的快速下落是千载难逢的机缘：投资者不错买到比崩盘前低廉得多的股票。但抨击的是一定要意志到：若是一家企业有一份郑重的资产欠债表和可不雅的收益，它的股票迟早是要复苏的。按照布朗的训戒，在股市下过期，只消企业领有健硕的基本面，它们的股票大都会出现反弹，惟一不同的，只不外是反弹的朝夕良友。从1932年于今的研究阐述，当优质公司碰到逆境的时候，它们的股票迟早会出现反弹，而况反弹的时辰极具规章性。

华尔街常常警示投资者，试图执住正不才落的刀子黑白常危急的。但当股价在一天之内下落60%或是停业和联想失败率激增4倍的时候，也许未必酝酿着无数的投资良机。价值投资的宗旨即是要常常保持合理的安全边缘，只消信守安全边缘的原则，就更有可能加多投资组合的价值，减小与失败为伍的契机。但不要试图收拢那些价钱焕发而又弄脏了事的“刀子”。

巴菲特对因股市大跌带来的低廉货会兴奋特地。在1974年11月1日的福布斯杂志的一篇专访中，他竟然用“身陷好意思女之间而尽情纵欲”的说法，来描写我方此时此刻的神志。

骨子上，80%-90%的股票呈文只发生于2%-7%的时辰里。一项研究标明，在1926-1993年期间呈文最高的60个月( 大略说一都时辰的7% )中，平均呈文率为11%，而其余月份(大略说一都时辰的93% )的平均呈文率却惟有约0.1‰。作为一个历久投资者，实在的危急以及实在能危及你巢中之卵的，是大事发生时你却踏进于商场以外。

是以，咱们能作念的不外是收受这么一个貌似烦燥的实验：必须忍耐某些暂时性的商场下落。历久的价值投资就像是一次远程旅行，只消飞机景况精粹，最终就会安全抵达主主见。投资亦然一样，若是投资组合结构合理，商场波动并不值得悼念，也算不上什么不悠然，杀青投资主见不外是时辰问题。

既然投资收益的主要部分仅发生于通盘这个词投资期的一小段时辰，但要识别这段时辰并据此退换买入时机，却是近乎弗成能的。这就意味着，惟有插足比赛，才有契机成为告捷者。这亦然查尔斯·埃利斯所说的，“‘当闪电驾临时’，你必须等在何处”的深嗜。

威廉·夏普发现，要按短线择机战术进行贸易而赢利，那么商场择机者在判断时机时，必须作念到82%的准确率。但这长远不是一件容易的事。彼得·林奇也指出，字据他的臆想，其旗下基金中的过半投资者都在赔钱。他发现，在经过两个功绩较好的季度之后，投资者经常会合计好时光刚刚启动，于是纷繁进场。但经过随后几个功绩平平的季度之后，蓝本的柔软消散殆尽，投资者又纷繁摇旗呐喊，猬缩商场。

从1985-2005年，标普500指数的年复合收益率为11.9%，在这20年的时辰里，投资于标普500指数基金的每1万好意思元，最终将增值到9.46万好意思元。但研究却标明，在这段时辰里，绝大大量平日的投资者1万好意思元的投资，却只可变成2.14万好意思元。其原因就在于，大大量投资者在股市下落时离开商场，因为他们合计商场下落的趋势还将延续下去。比及股市出现反弹之后，又重新入场，这就错过了反弹经由中最故意可图的时段。

一项研究也一样露馅，若是投资者能躲过1990-2005年期间通盘的股价暴跌时段，1万好意思元的投资就不错增值到5.14万好意思元。但若是错过这15年中收益率最高的10天，其投资服从就惟有3.2万好意思元。若是错过最佳的30天，其终值就变成了1.6万好意思元。若是错过了收益率较高的50天，后来果就变成赔钱，领先的那1万好意思元只可剩下9030好意思元。

历久投资战术中最令东谈主痛苦的，是价钱的多变性。但任何价钱焕发的投资都和不动产一样，应该把它们动作历久资产去对待。价钱不竭高涨和下落，这是商场上不朽的主旋律。要害的问题在于，当股市陆续上扬的时候，你手里正拿着正确的公司和正确的股票。价值投资者的最大上风在于，他们知谈我方手中的股票领有历久制胜的若干特征。更抨击的是，他们时刻用安全边缘去关注我方的投资。

在历史上，大大量富足听说颜色的投资者，都采用了价值型投资的战术。简直也有许多未死守价值投资战术的投资者，在某个时期内得到过相称出色的功绩，以致在止境长的时辰内睥睨投资界群雄。但这只不外是例外良友。在那些历久投诚商场的投资者中，绝大大量都是恒久如一的实在的价值投资。因此，价值投资就成为当之无愧的“头号律例”。

价值投资技艺可行性

许多学者在对股票商场上的成败进行深入的研究，这小数引起布朗的高度关注，因为这将考据许多价值投资技艺的可行性。

在计议价值型投资与成长型投资孰是孰非时，布朗最心爱提到的研究之一是“反向投资、推演和风险”的研究。该研究把纽约及好意思国证交所的通盘股票按市盈率进行十瓜分，并假定通盘投资组合均在持有5年之后卖出。他们发现，这10类组合在持有5年之后，低市盈率组合的市价险些是收益的2倍。他们还对这些股票按市值占比进行十瓜分，一样假定持有期为5年。据此，他们对1969-1990年期间的股价进行了研究，适度险些如出一辙：在经过了5年的持有期之后，和那些大牌股票比拟，那些市价远低于账面价值的股票，其收益率险些是止境于前者的3倍。在团结项研究中，他们还发现，在持有期为1年的情况下，低市盈率股票的收益率高于成长股73%，3年期的收益率突出95%，而5年期的收益率则突出100%。

针对价值股最为最为深入和颤动的研究之一，出自理查德·塞勒和沃纳·德伯特在1985年的《金融周刊》上一篇名为《股票商场是否反应过度》的论文。他们对1932年12月到1977年期间的股票价钱进行了查考，起始研究了纽交所此前5年功绩最差的和功绩最优的各35只上市股票，并对每一个由纽交所通盘股票按疏导权重组成的指数基金投资适度进行比较。适度标明，在以后的17个月里，35只功绩最差股票的平均收益率竟然突出指数17%，而跟着时辰的推移，夙昔35只最能干的明星却格不相入，平均收益率低于同时指数基金约6%。此外，通过宝石有期突出3年的股票组合进行的研究，他们发现，以前“差”股票的商场暴露一直突出以前的“告捷者”。1987年，他们发表另一篇论文《关系投资反应过度和股票商场季节性的进一步研究》。在对股票收益进行五瓜分 ( 20组 ) 之后，他们发现市价低于账面价值的股票收益率比商场平均收益率突出40%，也即是说，每年突出近9%。

  布朗以此考据许多价值投资技艺的可行性，即按价值投资战术，买进低于商场预期的股票，商场暴露恒久优胜于其他股票。最终论断不言自明：关于华尔街所谓的“落下的刀”，无论是在好意思国如故在巨匠范围，都不竭展现出超越商场大盘的收益智商。

今天咱们凝视这些研究，仍是需要一份严慎。因为任何的研究或任何的战术，都是一个时间的居品。更何况，若是样本量不及，就会未免出现装假。但无论怎么，当时的布朗仍是服气：若是说在股票商场有什么常胜之谈的话，那即是价值投资。 

(作家为资深投资东谈主士)美国农夫导航

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